雛鷹農牧:養殖業(yè)務(wù)陷虧損,終端銷(xiāo)售謀轉型

1.事件

公司披露2013 年度年報,公司2013 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入18.68 億元,同比增17.99%,實(shí)現凈利潤7596.55 萬(wàn)元,同比下降74.87%,EPS 為0.09元。其中Q4 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.0 億元,同比34.01%,凈利潤800 萬(wàn)元,同比下降82.10%,EPS 為0.01 元。利潤分配預案為:以2014 年4 月22日的公司總股本為基數,向全體股東每10 股派發(fā)現金紅利0.3 元(含稅)。

公司同時(shí)公布2014 年一季報,一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.07 億元,同比下降23.28%,實(shí)現歸母凈利潤為-8328.38 萬(wàn)元,同比下降253.10%,EPS為-0.09 元。公司預計二季度將繼續虧損4734-9734 萬(wàn)元。

2.我們的分析與判斷

(一)豬價(jià)低迷、原料成本上漲令13 年業(yè)績(jì)下降13 年生豬行情持續低迷,公司主要產(chǎn)品商品仔豬和商品肉豬的年均售價(jià)均同比下降,對公司整體盈利水平有較大影響,仔豬市場(chǎng)與2012 年同期形成了較大反差,呈現先低后高然后再低的趨勢。1-6 月,仔豬處于低位運行。進(jìn)入6 月份隨著(zhù)育肥豬價(jià)格的上揚及8 月份以后多數養殖戶(hù)為飼養年豬做準備,行業(yè)內對未來(lái)肉豬行情預期良好,使養殖戶(hù)補欄積極性大幅增加,仔豬銷(xiāo)售價(jià)格進(jìn)一步拉升至全年最高點(diǎn)。而商品肉豬市場(chǎng)較上年相對疲軟。2013 年春節過(guò)后進(jìn)入季節性消費淡季,但商品豬下滑幅度較往年明顯,特別是進(jìn)入四月份價(jià)格一度跌破12 元/公斤。從成本來(lái)看,國內飼料原料價(jià)格卻成震蕩上行趨勢。13 年小麥產(chǎn)量及質(zhì)量均差于2012 年度,導致上市后價(jià)格快速上漲,玉米價(jià)格受臨儲等政策影響,上半年呈現先低后高的走勢,進(jìn)入下半年由于供給增加導致價(jià)格下降,全年呈震蕩走高態(tài)勢。豆粕市場(chǎng)則是走勢跌宕起伏,從8 月份開(kāi)始大幅上揚,全年漲幅超過(guò)10%。

(二)養殖場(chǎng)改造升級令13 年生豬出欄增速下降13 年公司實(shí)施了養殖場(chǎng)改造升級項目,生豬出欄量受到影響,13 年生豬業(yè)務(wù)總出欄量169.5 萬(wàn)頭,同比增長(cháng)10.96%,其中銷(xiāo)售總量156.60 萬(wàn)頭,同比增長(cháng)5.13%。全年商品仔豬銷(xiāo)售量為117.01 萬(wàn)頭,同比減少0.11%;商品肉豬銷(xiāo)售量為32.36 萬(wàn)頭,同比增加20.21%;二元種豬銷(xiāo)售量為7.23萬(wàn)頭,同比增加47.55%。從比例來(lái)看,公司仔豬銷(xiāo)售量占比75%,肉豬銷(xiāo)售量占比20%,種豬銷(xiāo)售量占比5%。2014 年公司將擴大生產(chǎn)規模,重點(diǎn)將積極推動(dòng)現有生豬養殖項目的實(shí)施,預計2014 年公司生豬出欄210萬(wàn)頭至240 萬(wàn)頭。

(三)拓展傳統終端銷(xiāo)售渠道受阻 開(kāi)始營(yíng)銷(xiāo)轉型公司堅持雛牧香生態(tài)豬品牌的建設,打造自有品牌。13 年公司生鮮凍品銷(xiāo)售量11,194.77 噸,同比增加290.89%,實(shí)現生鮮凍品銷(xiāo)售1.7 億元,熟食銷(xiāo)售300 萬(wàn)元。目前,在河南、上海、北京開(kāi)設了近200 家專(zhuān)賣(mài)店,為向下游進(jìn)一步拓展奠定了良好的基礎,但也因此使公司投入及相關(guān)費用大幅增加,影響公司整體盈利水平,我們預計公司因拓展終端銷(xiāo)售渠道業(yè)務(wù)虧損1億元以上。當前公司管理層對專(zhuān)賣(mài)店及電商銷(xiāo)售模式進(jìn)行了深入探索、調研,及時(shí)進(jìn)行戰略轉型,調整營(yíng)銷(xiāo)策略,向電子商務(wù)轉型,實(shí)現輕資產(chǎn)發(fā)展,即結合不同產(chǎn)品特點(diǎn),在專(zhuān)賣(mài)店覆蓋區域內實(shí)現線(xiàn)上線(xiàn)下結合的營(yíng)銷(xiāo)模式,在其他區域計劃采用電子商務(wù)及其他模式。今后專(zhuān)賣(mài)店只銷(xiāo)售生態(tài)肉,以樹(shù)立雛牧香高端形象。同時(shí)將品牌價(jià)值和產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)理念植入在不同推廣載體,并取得良好效果。

(四)14 年一季度豬價(jià)下跌及終端銷(xiāo)售拓展進(jìn)程緩慢令公司陷入深度虧損14 年初以來(lái)豬價(jià)一路下跌,春節前,生豬價(jià)格便出現一波急跌,從去年12 月份的最高點(diǎn)15.45 元/公斤下跌至春節前1 月底的11.86 元/公斤,跌幅達到了23.23%,這是近十年來(lái)首次出現春節之前豬價(jià)下跌現象。而春節后,豬價(jià)下跌的趨勢依然沒(méi)有改變,截至當前,生豬價(jià)格已經(jīng)跌至10.5 元/公斤,同比跌幅為20%,已經(jīng)跌破去年低點(diǎn);仔豬價(jià)格17.38 元/公斤,同比下跌22%,豬肉價(jià)格17.38 元/公斤,同比下跌17%,已經(jīng)跌至近3 年最低點(diǎn)。目前生豬養殖戶(hù)已經(jīng)陷入了深度虧損,情緒十分悲觀(guān)。受此影響,公司無(wú)論仔豬,還是肥豬均出現虧損。預計公司一季度出欄45 萬(wàn)頭左右,公司仔豬業(yè)務(wù)虧損幅度較小,但肥豬業(yè)務(wù)及終端銷(xiāo)售業(yè)務(wù)成為一季度大幅虧損的主要來(lái)源。預計一季度終端銷(xiāo)售業(yè)務(wù)因各種費用增加及原有專(zhuān)賣(mài)店業(yè)務(wù)拓展不利導致虧損約3000 萬(wàn)元,肥豬銷(xiāo)售虧損約4000 萬(wàn)元左右,仔豬業(yè)務(wù)虧損約1500 萬(wàn)元。

我們預計4 月份能繁母豬存欄將會(huì )進(jìn)一步下滑,豬價(jià)今年見(jiàn)底反轉概率較大,下半年將溫和周期性復蘇。

3.投資建議

我們認為,能繁母豬存欄量正加速淘汰中,14 年中期豬價(jià)將現周期性底部,2014 年中期新一輪豬周期啟動(dòng)可能性較大,當前正處于生豬周期底部區域,建議機構投資者底部積極布局養殖板塊,逐步加倉。鑒于豬價(jià)上半年仍舊低迷及公司終端銷(xiāo)售仍存在不確定性,我們下調公司14/15/16 年EPS 分別至0.05/0.30/0.40 元,對應PE 為190×、31×、23×,繼續給予“推薦”評級。